Глава 4 – Конвертируемые облигации
Конвертируемая облигация – это облигация, которая, на первый взгляд, предоставляет определенную льготу. Льгота заключается в опции, позволяющей владельцу на определенных условиях совершить конверсию облигации, то есть обменять ее на акцию компании, выпустившей данную облигацию. Об условиях конверсии речь пойдет ниже.
Как мы вскоре убедимся, опция конверсии в определенных обстоятельствах может стать неиссякаемым источником денег. Но, к сожалению, на рынке капитала нет «бесплатных завтраков». За право конверсии надо платить. Как правило, плата заключается в том, что купон конвертируемой облигации ниже, чем купон неконвертируемой облигации, обладающей теми же свойствами.
Параметры конвертируемой облигации
Кроме 6 параметров, содержащихся в каждой обычной облигации, конвертируемая облигация содержит дополнительные параметры, относящиеся к опции конверсии:
Конверсионные акции – Этот параметр показывает, акции какого типа мы получим от компании в срок конверсии. Эта информация очень важна для компании, имеющей различные типы акций.
Соотношение конверсии – Этот параметр показывает, сколько облигаций требуется для получения одной акции.
Сроки конверсии – Этот параметр показывает, в какие сроки мы можем совершить конверсию.
Тест премии немедленной конверсии
Премия немедленной конверсии показывает, сколько мы переплатим (или недоплатим) в процентах, если мы приобретем акцию путем покупки конвертируемых облигаций и их обмена на акцию по сравнению с покупкой акции прямо на бирже. Формула, по которой рассчитывается премия немедленной конверсии:
(соотношение конверсии × цена облигации/цена акции) – 1] x 100%
Если мы переплачиваем, премия является положительной.
Если мы недоплачиваем, премия является отрицательной.
Например, если цена конвертируемой облигации $1,10, цена акции на бирже $2, а соотношение конверсии равно 2, премия немедленной конверсии равна
[(1,1 x 2/2) – 1] x 100% = 10%.
Выгодность приобретения конвертируемых облигаций
Конвертируемая облигация дает ее владельцу дополнительное преимущество (кроме того, что компания выплачивает по ней процент). В случае обычных облигаций цена облигации никак не связана с ценой акции компании. Цена акции может вырасти вдвое, но это никак не скажется на цене облигации. В случае конвертируемых облигаций, если цена акции компании растет, цена облигации растет вместе с ней.
Пример:
Предположим, что в определенный день цена акции компании А равна 2$, Цена конвертируемой облигации – 1$, соотношение конверсии – 2.
В этом случае премия немедленной конверсии равна [1 x 2/2 – 1] = 0. [(1 x 2/2) – 1] x 100% = 10%.
Это значит, что тот, кто приобретет акцию путем обмена двух конвертируемых облигаций, заплатит не больше, чем тот, кто приобретет акцию на бирже.
Если цена акции поднимется на 20% и составит $2,40, владельцы конвертируемых облигаций не согласятся продать их меньше чем за $1,2, поскольку за каждые две конвертируемые облигации они могут получить акцию, которая стоит $2,4.
В этом случае цена конвертируемой облигации тоже поднимется на 20% и составит $1,2.
Конвертируемые облигации дают их владельцу два преимущества:
- Нижний предел цены — любая облигация гарантирует выплату основной суммы и процентов, даже если цена акции резко упадет.
- Вероятность роста цены облигации вследствие роста цены акции.
Однако следует помнить, что эти преимущества не даются бесплатно. Как правило, конвертируемые облигации выпускаются на менее выгодных условиях по сравнению с обычными облигациями (более низкий процент).
Приложение 1. Изменение соотношения конверсии вследствие распределения бонусных акций
Бонусные акции — это акции, которые компания распределяет бесплатно между владельцами ее акций. Если компания распределяет бонусные акции в каком-либо соотношении, она должна изменить соотношение конверсии таким образом, чтобы владельцы конвертируемой конвертируемых облигаций смогли получить то же количество акций, которое полагалось бы им, если бы они поменяли свои конвертируемые облигации до распределения бонусных акций.
Например давайте предположим, что коэффициент конверсии — 2 и бонусные акции распределяются со ставкой в 200% (каждый акционер получает две акции за каждую акцию).
Держатели конвертируемых облигаций теперь должны получить три акции на каждые две облигации в отличие от получения одной акции на две облигации, как это было до распределения премиальных акций. Это означает, что соотношение изменилось таким образом, что владельцы получают три акции за две облигации вместо одной акции за две облигации, как это было ранее.
Пояснение: одна акция до распределения бонусных акций стоит столько же, сколько три акции после распределения бонусных акций.
